mt5:加密货币的“ChatGPT时刻”：对银行的影响有多大？

　　——长期以来被加密货币圈内人视为链上金融支柱——即将获得美国监管机构的合法认可。

　　正如汤姆·李(Tom Lee)所说，这是加密货币的“ChatGPT时刻”——首个具有主流实用性和机构明确性的加密产品。

　　《指导和建立美国稳定币国家创新法案》(GENIUS Act)可能是加密货币历史上最具影响力的立法。

　　这项两党法案为支付型稳定币建立了首个联邦框架，旨在为价值2600亿美元以上的稳定币市场注入信心、明确性和机构合法性。

　　发行人需以高质量流动资产1:1全额背书稳定币。允许的储备资产仅限于美元现钞、受保险的银行存款、货币市场基金或短期政府债券。USDT目前不符合这一要求(稍后详述)。

　　发行人不得向稳定币持有人支付利息，确保稳定币仅作为数字现金等价物(避免成为类银行产品)。这是对银行的“战略让步”，为银行在稳定币引发更深层次金融系统颠覆前争取时间。

　　法案要求严格的AML(反洗钱)和KYC(客户身份验证)措施，发行人需实施《银行保密法》合规计划、验证客户身份并报告可疑活动。

　　法案授权联邦和州(资产规模100亿美元)监管机构监督发行人，美国财政部为主要监管机构。

　　)均可发行稳定币，但主要从事技术、社交媒体或电子商务的上市公司被禁止发行。

　　通过将美元的可靠性与现代公共区块链网络结合，该法案为稳定币在商业和金融领域的广泛采用奠定了基础，同时受到美国监管机构的严格监督。

　　我们认为并非如此。尽管法案要求稳定币以美元资产1:1背书(现金、货币市场基金、国债)，而Tether(USDT)目前的资产构成(80-85%符合要求，其余包括黄金、比特币和企业债务)不符合法案标准，但这对Tether并非致命。

　　根据法案，如果离岸发行人(如Tether)希望进入美国市场，财政部可进行合规性比较测试。只要其规则与美国标准一致，Tether就可继续在美国市场运营。因此，Tether有多种方式实现合规，我们预计他们会做到。

　　或许更重要的问题是：哪家金融科技公司会率先将稳定币融入主流产品?Circle?Tether?Stripe?Paypal?

　　答案尚不清楚，也不知道产品形态会如何。但预计将有大量稳定币发行人，竞争将压低发行费用。最终的赢家可能通过围绕稳定币的服务取胜，例如：

　　薪资支付：智能合约+稳定币可用于薪资/承包商支付，自动触发里程碑或延时支付，简化管理和会计流程。

　　新兴市场并非“逐底竞争”。这些市场是充满潜力的蓝海市场，而Tether在其中占据主导地位。

　　在新兴市场，稳定币持有者无需获得收益，因为持有稳定币本身就是价值所在。例如，在阿根廷，稳定币可保护持有人免受两位数甚至三位数的通货膨胀影响。

　　【个人观察：去年我在布宜诺斯艾利斯待了5周，亲眼见证了稳定币的普及。许多当地人收到阿根廷比索后，通过加密交易平台(如BN)兑换成USDT作为“价值储存”工具。】

　　我们认为Tether将继续主导新兴市场，同时与美国政府的关系将更加紧密(详见后续分析)。

　　我们预计未来几年，每家主要金融科技公司都将推出自己的稳定币。Paypal已率先行动，Stripe可能是下一个。

　　这些公司拥有庞大的用户基础、全球化基础设施和强大的资产负债表及银行合作伙伴。

　　稳定币提供全球24/7支付通道，降低商户和电商客户的成本，同时带来新收入来源(根据GENIUS法案，金融科技公司可保留收益)。

　　银行面临困境。我们认为，未来的银行将是基于加密货币轨道构建的金融科技公司，与今天的银行截然不同。

　　但就像电子邮件普及后邮局依然存在一样，银行不会消失。创新的银行和金融科技公司将蓬勃发展，行动缓慢的银行将在5年后沦为“邮局”。

　　传统卡支付费用高达200-300个基点(包括发行/收单费用、汇率差价和交易手续费)，且结算需2-3天。

　　这将完全绕过卡支付轨道，对每年2000亿美元的卡支付费用行业构成重大威胁。

　　任何人都可在公共公共区块链上构建服务，Visa/万事达卡无法控制基础设施。

　　金融科技公司、钱包和稳定币发行人可直接接入全球资金流动轨道，无需卡网络会员资格。

　　稳定币正迫使Visa/万事达卡从“价值转移”网络转型为“信任与工具”提供者。节省的卡支付费用将惠及商户、稳定币发行人、消费者和整合新服务的金融科技公司。

　　我们认为现政府希望支持Tether在国内外的发展。Tether由Cantor Fitzgerald提供储备托管，拥有4.5亿全球用户(大部分在美国以外)。

　　当国际用户购买USDT作为价值储存时，Tether会购入美国债务，从而将美国债务的持有者从主权国家分散到全球个人。这无疑是美国政府乐见的。

　　Scott Bessent深谙此道，因此成为稳定币和GENIUS法案的积极推销者。

　　所有稳定币发行人对美元都至关重要，但离岸发行人(如Tether)尤为关键——它们带来新的美国债务买家，扩大美元网络效应，并为无银行账户人群提供金融服务。

　　稳定币主要分布在以太坊上(包括L2，占55%)。Tom Lee在CNBC上称以太坊为“稳定币之家”。

　　我个人更喜欢Solana上的USDC，因其用户体验更佳，但目前仅4.2%的稳定币在Solana上。